美团最近持股体验不好，如果你持有美团，当然不言自明。如果你没持有美团，看下面这张图就很清楚了。

7月31日以来，最高价150港币，10月4日最低价105.7港币，最大跌幅达到了29.5%，仅仅过去44个交易日，两个月零4天。

同期恒生科技指数的最大跌幅为20.4%。

要知道，恒科指数已经是很“熊”的指数了。

基本上，恒科指数走势已经反映了同期若干宏观负面影响：

中美关系时好时坏；

人民币汇率小幅下行且持续承压；

国内经济在下半年仍面临不小的压力，复苏势头动能不足。

所以，美团（相对于恒科指数）的超跌，就需要从微观层面找原因。

但同期微观层面，美团也是有不少正面因素存在的：

科技股上半年财报整体比较不错，远远优于宏观经济复苏势头；

美团业绩基本面仍然优秀，这一点从美团整体的业绩增速能得到有效验证；

尽管抖音等入局本地生活负面影响仍然存在，但是美团的直播、短视频与特价模式仍然是有效的还击，从美团广告业务增速修复趋势，以及广告增速与交易佣金业务增速的gap大幅缩小——从Q1的21.8%下降到7.1%——能看出来。

所以整体上，美团应该与恒科指数至少保持同频才对。

实际上在过去的2个月零4天，前面的21天——也就是8月21日前（含21日），美团的走势与恒科指数基本上是完全一致的。

这15个交易日内，恒科指数最大跌幅为16.6%，美团最大跌幅为16.3%，且双方基本上都是单边下跌行情。

8月22日-30日，中间经历7个交易日，美团和恒科指数都处于整体单边上涨行情，中间叠加美团二季报，截止8月30日美团最大涨幅11.5%，恒科最大涨幅为10.3%。

可见，在以上两个波段，一波单边下跌行情，一波单边上涨行情，美团的股价表现都是小幅跑赢恒科指数的。

真正的弱化分歧，出现在8月31日后的22个交易日，这段时间虽然恒科和美团基本上都经历了单边下跌行情，但是美团的跌幅远大于恒科指数。

最近这22个交易日期间，恒科最大跌幅为13.5%，美团最大跌幅为24.5%，跑输本已疲弱的恒科指数11个点。

我们总结了下超跌的原因，包括以下因素（按影响因子大小排序）：

1.管理层在非公开路演中，向大型机构投资者披露的未来展望中，小幅调低了对未来一年外卖业务增长的乐观趋势，但重申长期趋势不变；

2.曾经的重要股东红杉中国抛售了一部分股票，按公告发生在8月31日，减持2635万股，预计成交价129港元，成交额大约34亿港元；

3.腾讯南非大股东预期会减持分到的美团股份，虽尚未执行减持计划，但在重要股东出现减持动作的背景下，会增加市场负面情绪；

4.9月26日，王兴的慈善基金会出于慈善目的，按计划售出24000股美团股票，金额大约280万港币；

5.近一周时间，市场突然翻出若干年前王兴评价华为、英特尔等公司的评价，认为“真正的高科技产品不会怕一个国家不向你开放市场，而是一个国家怕你不卖给他，典型的例子英特尔的芯片”。并据此认为王兴否定华为，进而对美团发起舆论攻击。

以上若干因素，在各种复杂的情绪下，有一些是投资者个人理性判断做出投资决策，有一些则被有心人恶意利用，放大了负面情绪。

关于第1点，外卖单量增长趋势，实际上已经主要不取决于美团单方面的行动，而是经济复苏情况，但由于美团可以看到更多数据细节，可以提前做出一些前瞻性预判，它只是将一种最坏的可能性提前释放出来，更好地管控市场预期。在一个风险偏好极低的市场，多小的负面消息都可能被放大，更不幸的是，这些消息还与其他若干消息合流、共振。

关于第2点，红杉中国投资美团17年，美团上市已经5年，他们给出的减持理由，是基金既定的退出计划，因为红杉全球基金与红杉中国未来将做切割，早期的投资需要退出，给全球基金投资人回报了，跟当前股价以及未来预期无关。

关于第3点，更多是受第2点影响的心里压力。

关于第4点，这点减持金额，基本上可以忽略不计，但由于跟王兴扯上关系，所以会被一些人利用，也会让一些不明真相的人放大恐惧情绪，以为王兴都要卖了。实际上上市以来王兴个人从没有卖出过美团股份，这个基金会是家族慈善基金，例行的慈善行为。退一万步说，创始人也是企业股权持有者，在合法合规情形下，适当减持是可以理解的，马化腾也时不时卖出一些腾讯股票改善生活，即便王兴自己卖出几百万金额的股票，也不应该被视为看衰自己公司的行为。如果市场对这点金额的动作都大惊小怪，是市场本身的情绪问题。

关于第5点，这个就更离谱了，但是我们认为这并不是最近股价下跌的主要原因，甚至不是什么重要原因，只是这种负面信息会给投资人情绪压力，重压之下，人的心理和动作都有可能变形。

本质上这是对民营企业集体的“莫须有言论罪”，一些没有下限的媒体拿这个说事，就挺没有底线的。不止是英特尔，英伟达提供了一个更生动的案例，全球科技公司都担心它不卖高端AI芯片给自己，这是一个客观事实，不是一个价值判断。

但也正是因为上述错综复杂的消息和情绪压力，美团跌出了机会。

原因很简单。

核心本地商业部分上半年经营利润大约206亿，三季度预期100亿，全年保守预测400亿，其中到店酒旅大约150亿，外卖大约250亿——实际上更多，因为闪购还处于小幅亏损的状态。

基于极限悲观的估值逻辑，到店酒旅参考唯品会当前的10倍PE估值，因为这是一个开放市场，且利润因为阶段性竞争临时被大幅压缩，不然目前一年最低也有200亿利润了，对应1500亿估值。

外卖业务单量增速给予10%的悲观预测，营收给予15%增速预测，利润给予20%增速预测，给予20倍极限低估PE——考虑到外卖业务的高护城河和仍被一定程度上有意压低的盈利状态——正常行情可以给到40倍PE以上，对应5000亿估值。

两者相加已经有6500亿，而目前股价106.9港元，6673.6亿港元的市值，按照当前汇率，大约是6222亿元。

按照极限低估模型，当前股价已经低于外卖和到店酒旅业务的价值。

高速发展的闪购、新业务都等于免费附赠的，即便你对社区团购业务有顾虑，但是美团买菜显然是有巨大增长空间和价值的好业务，更不必说快驴这种护城河非常深、空间广阔且已经盈亏平衡的新业务，还有单车、充电宝、演出票务、租车、智能收银机等一堆创造现金流，或者已经盈利的业务，还没算公司账上躺着的1202亿现金、现金等价物及短期理财资产。

闪购2023年的GTV大约2000亿，截止6月份季度的过去12个月是1750亿，已经达到外卖GTV的大约20%，它的单量增速是外卖业务的4倍，考虑到商品零售业务更高的广告弹性，这一业务的单均盈利模型会比外卖更好，我们给予外卖业务40%的估值——正常行情至少可以给到外卖80%的估值，对应2000亿，新业务即便全部不给估值，也应该是6500+2000+1202=9702亿元，折算成港币是10405亿，对应股价166.7港元。

现在的股价，等于没给外卖以外的任何业务估值，6222-1202（现金）=5020亿，几乎正好等于外卖业务的悲观估值。

这是完全不合理的。

美团的业务基本面没有任何问题，竞争格局也没有任何恶化趋势，我们坚定重申：150港币以下的美团几乎等于送钱。

当然，市场短期常常有非理性表现，短期它是投票器，长期是称重机。

投资是自己的事情，各位请自行判断、决定。