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近日，美团发布了2023年三季度业绩报告，整体上来看，略超预期。这样的业绩表现本应该给市场带来积极的信号，但实际上，市场的反应却是极为悲观的。

根据报告，美团在本季度实现了764.67亿元的整体收入，同比增长了22.11%，这个数字略高于彭博一致预期的760亿元。同时，美团的经营利润达到了33.59亿元，同比大幅增长240%，也略高于市场预期的32亿元。

但在业绩报告发布前一个交易日，美团股价下跌了5.16%，而在报告发布后，美团股价又持续下跌，截至12月5日的6个交易日内，美图股价累计下跌了20%。

拉长周期来看，美团股价一直在跌，当然很大程度上要归因于大盘，除此之外，就是市场对美团业绩的担忧。而此次市场的反应与美团的业绩表现不匹配，主要是因为本次财报加大了这一担忧。

#01抖音的威胁不容小觑

美团一直以“高频低毛利业务引流、低频高毛利业务变现”为核心业务模式，其中外卖业务和新业务充当引流器，而到店酒旅业务则是公司的现金奶牛。

然而，市场普遍担忧的是，随着抖音等竞争对手对美团到店业务的冲击，美团的核心盈利模式可能面临挑战。

 自2022年二季度起，美团调整了财报披露口径，将原本的到店酒旅、餐饮外卖和新业务及其他（美团优选、美团买菜、快驴、美团闪购以及美团单车等）三部分，调整为核心本地商业以及新业务两部分。

 

核心本地商业涵盖了餐饮外卖、到店酒旅、闪购和民宿及交通票务业务，而新业务则包括了美团优选、美团买菜、快驴、网约车、单车与电单车、充电宝、餐厅管理系统等。

在收入构成上，美团核心本地商业收入主要由配送服务、佣金、在线营销服务和其他服务及销售收入四部分组成。其中，在线营销服务主要来自到店酒旅业务，这一部分的收入对美团的整体盈利能力至关重要。

本季度，美团核心本地商业中的在线营销服务收入同比增长了31.6%，达到了86.37亿元，核心本地商业实现了576.91亿元的收入，同比增长了24.52%，但经营利润却仅同比增长了8.31%，经营利润率17.5%，同比下降2.6个百分点，主要因为美团为了应对抖音的竞争，加码直播/特价团购、加大用户激励。

在财务报表上进一步反映的是，本季度，美团销售费用支出169亿元，比市场预期高出了28亿元。

这种增收不增利的现象揭示了一个问题：美团在其造血业务上的投入越来越多，但回报却越来越少。这表明市场竞争压力巨大，美团不得不加大投入以维护其市场份额，这无疑会拖累公司的整体盈利能力。