苹果公司（NASDAQ：AAPL）在一月份的第一个交易周遭遇了两次重大评级下调，派珀·桑德勒（Piper Sandler）和巴克莱银行（Barclays）分别将其评级下调至中性和减持。投行分析师指出了担忧，包括充满挑战的经济环境，以及硬件业务的低迷，尤其是9月份推出的iPhone 15系列需求表现低迷。此外，巴克莱银行(Barclays)的蒂莫西·朗(Timothy Long)还强调，尽管苹果在10月份推出了配备M3处理器的新款Mac，并在1月份推出了其他几款Mac，但Mac、iPad和可穿戴设备业务线明显“缺乏反弹”。苹果的iPhone业务约占公司总销量的50%，历来都是公司的关键增长动力。然而，从iPhone过去12-24个月的销售表现来看，很难看出iPhone如何能够维持增长引擎的形象。事实上，最新的研究表明，在iPhone业务增长到渗透率上限后，需求将放缓：11月份iPhone销量达到2140万部，同比增长1.7%，但环比下降18%。在此背景下，美国同比下降近13%，而在华市场则同比下降6%。与此同时，印度8%的同比增长未能支撑投资者对iPhone 2024年前景的信心，苹果全球手机份额同比下降50个基点，其中在华市场份额大幅下降320个基点。从过去三个月来看，9月至11月的销量与2022年基本持平，与2021年相比下降了近5%。资料来源：2024年1月1日关于苹果的瑞银股票研究报告：11月iPhone销量增长约2%同比，但美国和在华市场表现疲软。根据这些数据，2024年iPhone不太可能牛市。除了iPhone之外，苹果的App Store业务也成为公司的主要增长动力，约占苹果总营收的25%，利润份额可能更高。也就是说，从2017年到2021年，苹果应用商店收入的复合年增长率高达21%，超过了苹果非应用商店业务9%的复合年增长率。 鉴于App Store对苹果股票的重要性日益增加，值得注意的是，苹果的App Store做法面临着更严格的监管审查。苹果对应用程序分发的控制、对开发者的严格指导方针以及高佣金率（佣金率在15%至30%之间）引发了法律诉讼和持续调查。在此背景下，法院最近对谷歌在其Play商店中采取类似做法的裁决引发了人们对App Store未来的担忧，这可能会导致政策变化，从而显着提高苹果的收入和利润增长。虽然苹果尚未披露App Store的运营盈利指标，但考虑到App Store以非常低的COGS分销产品并以最低成本运营，该细分市场的息税前利润率很可能会超过50%，甚至可能达到70%。销售及行政管理(SG&A)。这意味着，采用率降低1个百分点可能会导致约5亿美元的营业利润损失。由于iPhone业务可以说已经达到了渗透率上限，而苹果非iPhone业务的风险不断堆积，苹果2024年的前景并不乐观。事实上，分析师一致预测，截至2024年9月的财年，苹果的盈利同比增长可能仅为3.6%，修正后的趋势是向下。在我看来，3.6%的同比营收增长不足以证明苹果的高估值是合理的。苹果股票目前的交易价格昂贵，NTM市盈率约为29倍，而标准普尔500指数的市盈率约为20倍。根据巴克莱分析师的统计，苹果股票目前的交易价格也随着时间的推移而上涨。投资者还应该注意到，在2010年至2020年十年的大部分时间里，苹果的市盈率均低于标准普尔500指数。虽然很难将苹果的内在价值与股票市盈率挂钩，但我认为，对于复合年增长率低于5%的资产来说，任何高于20倍市盈率的估值都可能存在风险。 可能导致苹果股价上涨并与我的核心论点相矛盾的变量可能包括（1）新颖产品的加速增长，例如对苹果Vision Pro的支持性需求，（2）成功推出新产品类别（如苹果）汽车，(3)以及iPhone销量的（意外的）显着反弹。
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