图 | AI生成

在股票处于非理性的跌势下，什么利好消息的影响力，都不如由那些最了解这家公司的人花钱增持。毕竟，想要让别人对公司股价有信心，自己就得先把自信的气势拉满。

而蔡崇信和马云对阿里的增持动作，无疑是给整个中概股树立了一个标杆。

据悉，创始人马云在2023年第四季度购买了约5000万美元阿里巴巴股票，超过了2021年底报告的4.3%；现任董事长蔡崇信通过其家族投资平台蓝池资本管理公司，购买了1.5亿美元的阿里股票。

而这一堪称规模最大的回购，体现出的不只是阿里创始人马云满满的诚意。1月23日当晚，阿里股价飙升7.9%，带动整个美股中概股都掀起一波反弹潮。可见，这个在过去二十年引领中国互联网风云的企业和创始人，如今依然有着巨大的影响力。

更重要的是，通过此次增持，使得对阿里非理性看空的资本市场风向逆转。之前发布的阿里巴巴2024财年半年报显示，阿里实现收入4589.46亿元，同比增长11%，净利润620.38亿元，同比增长2748%，净利润率则达到了14%。

平心而论，内部孵化着这么多的业务，外部还面临着不小的竞争，阿里依然能够收获14%的净利润率，这已经是一个相当不错的业绩表现了。如今阿里巨大的体量摆在这，期待他们业绩有多高的增速是不切实际的，但这并不代表着公司没有投资价值。

更何况，诸如阿里云、通义千问大模型和RISC-V架构的芯片等硬科技业务的快速发展，正在为他们源源不断地注入新增量。可以说，增持并长期持有阿里的时机已经到了。

01 用行动斩断谣言

可以肯定的是，随着外资对中概股的偏见进一步加深，阿里过去几年一直处于一个相当不利的外部环境中。

过去五年阿里巴巴股价走势图 

资料来源：Yahoo finance

从以上反映公司股价的走势图中看，过去五年阿里的股价从2020年10月底最高点319美元一路下挫，最低点跌幅已经达到80%。从现实情况来看，近几年宏观经济逐渐走向高质量发展模式，大多数行业和公司都经历了阵痛，阿里也不例外；不过如今公司业务全面向好发展，其股价还出现了震荡下挫，这已经完全脱离了基本面的范畴。

归根结底，让阿里股价一路下挫的原因，并不是基本面出了问题。特别是在2023年末，阿里的股价遭遇了大幅度的“错杀”，起点却是一次“意外”的减持公告，和满天乱飞的谣言。

11月16日，阿里公布财报的当天，美国证券交易委员会（SEC）披露的两份144表格显示，马云家族信托拟于11月21日出售阿里巴巴创始人股份，均为500万股美国存托股份（ADS），按前一个交易日阿里巴巴87.1美元的收盘价计算，此次减持股票共涉及股票市值8.7亿美元。

消息一出，立刻登上热搜，阿里的股价随即出现闪崩，16日收跌9.1%，收报78美元/股，并在之后至今出现了震荡下滑的走势。11月17日晚间，马云办公室律师明确回复媒体称，这次披露的出售计划是一个远期规划，没有发生实际减持，“马云一股也没有卖”；并强调马云坚定看好阿里，仍会坚定持有阿里股票。

紧接着，在当月22日，阿里集团合伙人、首席人才官蒋芳还在集团内网发布帖子称，11月16日刚好是设定好的未来减持计划的披露时间，但是股票经纪并不知道这一天恰好是公司发布财报之日；另外，该减持计划是8月份当时定好的价格，远高于阿里当前的股价，因此马云实际上并没有减持。

然而，舆论并没有停止，在“减持”公告发布之后，网络上甚至出现了大量关于阿里的负面谣言，覆盖了真实的辟谣信息。例如，就在所谓“减持”公告披露后不久，市场还大肆流传着“阿里即将裁员25000人”、“与抖音商谈出售饿了么”等谣言。

今天，我们回头再看，阿里对于自己持续增长的信心始终没有变化。过去一年里，相比那些回购股票后增加股权激励的“伪回购”企业，无论是从力度还是诚意上看，阿里的回购动作在整个科技股中都算是相当大的。

根据今年1月2日披露的回购公告，2023年全年，阿里以95亿美元（人民币约680亿元）的总价回购了总计8.979亿股普通股（相当于1.122亿股美国存托股）。截至2023年12月31日，阿里流通的普通股为200亿股，包括已经计入在股权激励计划下发行的股份后，相较去年同期的207亿股净减少了3.3%。

值得一提的是，除了回购方面的动作之外，最近阿里还有一个非常积极的变化——更有诚意的资本回报理念。去年末，公司宣布进行有史以来第三次现金派息，派息总金额将达到25亿美元（约合人民币180亿元）。

再加上这次创始人和高管的大手笔回购，让市场终于意识到阿里从上至下的坚定自信始终未变。而1月23日晚的反弹仅仅是一个开始，需要对阿里的价值进行重估。

02 基本面持续向好

在对阿里的价值进行重估之前，首先要明确的是，没有一家公司是完美无缺的，无论你对阿里有什么样的观点和看法，目前严重的低估是事实。

各主要电商平台估值水平 

资料来源：Seeking Alpha

在这里，我们选取了几家中国的电商平台——阿里、京东和拼多多，以及海外的MercadoLibre（MELI,拉丁美洲电商平台）、Coupang（CPNG，韩国电商平台）和Prosus（PROSY,科技投资公司）作对比。

可以看到，只有Prosus在Non-GAAP市盈率方面比阿里便宜；而在市净率方面，阿里不仅比不过京东，甚至比不过像拉美、韩国的这些小市场的电商平台，居然排在了倒数第一的位置。

但从基本面看，阿里的利润率与其估值呈现的情况完全相反。

各主要电商平台收益水平 

资料来源：Seeking Alpha

综合各项指标比较，阿里都不应该是那个估值最低的公司。特别是在衡量一家公司持续盈利的指标——EBITDA率、净利润率（Net income margin）和资产回报率（Return on assets）上看，阿里的盈利能力都是非常不错的，在这几家公司中排在相对靠前的位置。

更何况，从每股摊薄收益（EPS_D）这个指标看，早在2022年之后，这项指标就已经大幅跑赢了阿里的股价。可以说，无论从哪个指标上看，过去一年甚至数年时间内，阿里包括盈利能力、现金流量等等在内的基本面情况，都是相当健康甚至算得上表现优异的。

因此，我们认为现阶段阿里的估值水平与基本面的优秀表现是大幅背离的，有着非常高的价值凸显。

另外，从长期来看，阿里各项业务依然可以保持足够的成长性；而云业务的剥离撤销，在我们看来并不是负面消息，其科技属性会进一步加强。

阿里巴巴各项业务收入数据 

资料来源：阿里巴巴2024财年半年报

自2023年6月末开始，阿里采用了一个包括六大业务集团和其他业务公司的新组织架构，更加丰富的披露口径，让市场得以进一步对其业务进行判断。

其中，核心业务淘天集团在2024财年上半年（2023年3至9月末）合计收入2126.1亿元，同比增长8%；经调整EBITDA964亿元，同比增长6%。整体来看，其核心业务仍然处于增长状态，而且在面临外部环境调整和竞争对手崛起的情况下，依然能够保持相当的韧性。

而在云业务方面。2024财年上半年，云业务收入达到527亿元，同比增长3%；该业务板块经调整EBITDA达到23.3亿元，同比增长26%。经调整EBITDA增速远超同期收入，主要原因是调整了产品结构，更多的收入来自于利润率更高的公有云业务。

去年末，考虑到美国对先进芯片的出口限制，阿里巴巴决定取消拆分其云智能业务板块。但是，这并不意味着云智能集团在阿里内部的战略重要性下滑，相反的是，随着通义千问和RISC-V芯片的进展，AI业务在整个阿里板块中的成长性是逐渐加强的。

众所周知，AI将会是今年全球资本市场最重要的主题之一，而阿里在AI领域的布局，既包含已经向市场公开的大模型通义千问，又囊括了基于RISC-V架构的芯片。可以说，在整个中国的科技公司中，这样全栈式的、核心技术自主可控的布局都是屈指可数。

而在未来全球科技竞争的大背景下，自主可控这个指标，将会随着时间推移而显得愈发重要。不必担忧其云业务未来的发展前景，更不用担心阿里会降低对这块业务的战略重要性；其价值发现很有可能随着业务的进展，让阿里的成长性进一步凸显。

03 结语

当预期反转的信号出现，一家公司很有可能走出和之前完全不一样的走势，让市场像滚雪球一样，放大对它的预期。

说句公道话，过去数年阿里承受的下跌，最主要的原因并不是自身业务出了问题，也不是竞争对手的进攻影响有多大；而是作为美股中概股里的“扛旗者”，承担了太多本不应承担的估值折扣，所有那些被外资认为是负面的消息，都会让他们的股价下挫，以至于低估到如此程度。

好在，随着超大手笔的公司回购、分红再度开启、创始人马云和蔡崇信的坚定增持，以及宏观上对互联网平台企业的多次利好消息释放；再加上他们坚定的转型步伐加速推进，各项业务的增长未来可期，基于目前估值下的长期价值越来越凸显，无论股价还是业绩，都有望进入加速复苏的通道。

长期持有、穿越周期，这是阿里从上到下一直秉持的信念，也是这家公司在经历这么多的波折之后，其成长价值依然坚挺的核心。