商家端正在进行模式切换，美国市场在用户端此时再做刺激DAU激进举措的拉动性也有限、ROI已经到了在原有路径上经历峰值后自然下降的阶段，因此对于新客投放主动放缓，增长更多由老客复购所贡献。

这使得Temu美国的营销成本得以大幅减少，减亏程度甚至能达到盈亏平衡线上下。

不过，这种情形可能随着半托管模式的深入推进而再次发生成本结构变化，因此我们更倾向于认为，美国业务逼近盈亏平衡，只是一种短期表现。

其次，在美国之外的其他市场，Temu仍然处于通过积极扩张和拉新，获得高速DAU增长的阶段。按照原计划，Temu本应在一季度拓展更多国家。

但由于春节及部分国家的政府因素，这些动作被迫延后，这部分算是烧钱的预算没怎么花出去，于是被留了下来，组成了漂亮业绩的一部分——这也是一类短期因素。

最后，在国内市场，虽然不断传出诸如淘天及抖音电商强调低价的消息，但各家平台的核心心智及核心人群已经基本固定，拼多多进入相对稳定的守势阶段。

阿里如今更强调相对于拼多多的差异化竞争，例如内容化的投入、对88vip的服务以及万能长尾的供给优势；依靠直播+品牌起家的抖音电商，也会面临低价供给与用户体验、广告驱动还是交易驱动、品牌驱动还是中小商家驱动的两难拉扯，因此两家对于拼多多的影响，其实并不如想象中那般明显。

当然也一定存在仍然游离和摇摆在各个平台之间的消费人群，但对于这部分非主流人群的争抢已经很难做到出力讨好，ROI不高的情况下，也不会再大力投入。

姚凯飞向我们提到了一个非常明显的信号是，拼多多自去年三季度开始，已经减少了对手机端等大水漫灌式流量的投入，开始有了更多的筛选动作。《窄播》此前曾讨论过，拼多多一度是B站最大的广告主之一，但如今这类投放也随着京东、美团等对手的入局，略有收缩。近期，拼多多已经进入短剧市场。

「作为一家极致ROI驱动和效率驱动、并且对于电商的理解和认知远超市场的公司，拼多多对于海外烧钱投入、国内基本盘提供利润支撑的模式，注定要比谁都清楚。在此基础上拼多多还能够选择降低国内营销投入、并且持续将核心团队派往海外业务，本身就说明拼多多对国内市场的信心。」姚凯飞说，这种把干将派往海外的组织调动，总是领先于财报的数字呈现，更何况财报数字本身的发布也有滞后性。因此，我们也可以将它作为一种观察角度，来反映拼多多相对长期的，对于国内国外战略优先级的判断。

这一系列短期和长期因素的叠加，解释了拼多多为何能在收入持续高增的同时，营销费用占收入比重同比从43%下降到27%、季度经营利润率还能达到30%的历史高点，也解释了它为何偏离了一众预期。

这样来看，这份财报有一定的特殊性，它更多是一种动态中间态的横切面，但不是最终状态。只不过，在如此超预期的表现之后，在一片赞誉声中，市场对于拼多多未来预期的胃口，无疑也会越来越大了。（转载自：窄播）