上月18日发布年报后，虎牙股价已从财报前一日的4.5美元高点下跌至最新的3.3美元左右，跌幅超过25%，年内虽仍有7%涨幅，但跑输母公司腾讯的20%涨幅外，也明显落后于同在美股上市、并在腾讯年会上同样定性为“浮出水面”的腾讯音乐（TME）年内的27%涨幅。

按[企鹅生态]听到的说法，虎牙年报后正进行新一轮较大规模裁员和降薪，以继续压低收入成本与开支。

这背后显然代表母公司意志。自2023年中虎牙功勋CEO董荣杰退出，林松涛、雷鹏等代表的腾讯系管理团队空降接手后，就一直有裁员降薪、压缩成本与开支等动作，但在虎牙过去一年收入下滑13%少了9.1亿的背景下，其动作幅度看来还是被认为太“温情脉脉”了。

从2024年报数据看，腾讯系管理团队接手后的首个完整年度中，已通过压缩9亿的收入成本，在直播收入同比大降26%的情况下保持了毛利水平；并在继续削减3亿费用的情况下，净减2.54亿运营亏损至1.89亿，及榨出2.69亿的调整后净利润。

其中最新的2024Q4单季度，在收入微降至11.24亿的情况下，同比削减近两亿收入成本，实现毛利率从1%到11.4%的“飞升”和调整后盈利，这相较2023年Q4调整后净亏1.9亿已是有明显改观的，这应也是腾讯管理层公开称虎牙浮出水面的原因。

然而，市场并不买账。在财报日大跌18%后仍连续下跌，这已很难单纯归因于财务与运营数据层面。

对此，[企鹅生态]也在此前《腾讯是否还会坚守游戏直播主场》一文写过，虎牙连续大额分红，与母公司执着于从账上回收现金，可能是动摇市场信心的原因，这与其说是对虎牙的失望，毋宁说是对腾讯在游戏直播赛道的长期计划信心不足。

长久以来，虎牙与另外一家高度同质化游戏直播平台斗鱼的市值差距，保持在三倍以上，根本原因在于虎牙是已“上岸”的腾讯子公司。

因此，当腾讯公司级副总裁级高管带队接手后，行业对虎牙期待的本是全新的战略动作，如流量资源的注入、对其他游戏直播平台的收购整合，以及AI与直播场景的创新融合。

其中虎牙在2023年末高达百亿的现金储备将是最重要的底牌。但目前来看，虎牙既没有提出强有力的计划，作为子弹的现金储备也大比例被回收，用以母公司回购股份和投入AI基建。

从业务看，除提出加强游戏分发价值外，虎牙真正在执行的战略是降本增效和收缩防御，与AI的结合也没能看到有亮点的突破，月活还是在下降的。

加之，随着腾讯游戏与抖音的合作越来越紧密，虎牙对腾讯游戏业务的战略价值也将持续削弱，其未来定位成为一个外界难以看清的谜题，这也直接影响对斗鱼价值的判断。

最后还是得利益声明一下，笔者对游戏直播、泛娱乐直播是长期看好做多的。

其逻辑在于，虽然直播目前与AI的结合不明朗，但长期看，以人为主体的内容服务，在AI时代仍有强大的吸引力。至少本时代和下个时代的年轻人，在情感上还是无法大量接受AI内容的，主播打赏收入的底层逻辑仍是人与人的情感链接。

现阶段虎牙、斗鱼直播平台收入下滑，实际更多反应大环境和抖音的冲击，而非内容形态的失败。

最近北美网红“甲亢哥”IShowSpeed中国行，得到海内外包括官方的高度关注，也证明直播内容形态的巨大价值。这一需求长期看，并不会受到AI的冲击，而是在AI时代会有新突破。

从腾讯内容与游戏生态的利益分配看，鹅厂并非一家对流行内容价值有先发直觉的公司，不然也不会两次复活微视都战败短视频，并将自己在短视频赛道最成功的先手落子之一的全民K歌“遗忘”在腾讯音乐。

有鉴于此，腾讯最终意识到直播生态在AI时代的价值可能会比较晚。而即便最终出售虎牙，这对投资者和虎牙也不会是坏事。

虎牙目前的问题还是在于财务价值与战略价值的不对称，而出售虎牙将兑现其战略价值。此前百度最终吃下YY的总代价是21亿美元，从收入规模和对游戏产业的话语权去衡量，不管是将虎牙放到网易体系、B站体系还是快手、字节体系，都应有更高价值才对。

总之，大概不会更差了吧。（转载自企鹅生态）