1、本周新东方、好未来和高途相继发布了最新的财报。新东方不包含东方甄选业务的三季度营收同比增长21.2%，基本符合预期；好未来四季度营收同比增长42.1%，低于分析师预期；高途四季度营收同比增长82.5%，估计是超预期的。

2、新东方不考虑东方甄选的教育业务营收上季度增速31.3%，本季度增速21.2%，下季度的指引是10-13%，教育业务整体的营收增速在持续下降。分业务看，本季度的出国考试增长7.1%、出国咨询增长21.4%、国内考试增长17%、教育新业务增长34.5%。我们可以对比上季度和去年同期的分业务线增长率，上季度出国考试21.1%、出国咨询31%、国内考试34.9%和教育新业务42.6%；上财年三季度出国考试52.6%、出国咨询25.7%、国内考试53.2%和教育新业务72.7%。我们可以理解上个财年是复苏之年，之前基数较低会容易形成较高增长率，但是本财年看对营收增长影响因素比较大的是出国和国内考试两条业务线，增长率波动太大了，而且趋势并不是很好，下季度的指引分别是8%和19%。出国咨询和教育新业务算是相对比较稳定的业务线。文旅业务增长85%应该是这个季度最大的亮点了，不知道和并购是否有关。

3、关于东方甄选的营收，大概可以推算三季度营收在1.5亿美元左右，和一、二季度大体持平，利润角度估计最好也就是持平或者微亏吧。我一直持有的观点是基于整个电商大盘增长的停滞，东方甄选应该追求的是利润而不是营收了，毕竟没增长还不赚钱的商业模式肯定是不成立的。自营电商和投流都应该控制一下支出是现阶段更合理的运营选择。

4、好未来四季度的营收达到6.1亿美元，同比增长42.1%，而且运营亏损扩大，低于此前的分析师预期导致股价大跌。根据小摩的报告看学习服务营收增长约40%，前季度增长率是45%；学习硬件和图书增长约50%，前季度增长率是80%。我觉得小摩的数据应该比较准确，和我之前《关于好未来2025财年三季度财报的思考》判断的学习机80%左右增速也是一致的。学习机收入增速的下滑大概是因为上季度有双十一的因素提前透支了销售量所致。插一嘴，作为当年经历过N个双十一卖课的我，不得不说，双十一的存在真是干扰企业的正常运营节奏，早点儿停掉吧。

5、高途的营收四季度同比增长达到了惊人的82.5%，而且四季度的亏损较三季度收窄，并宣布一季度预期盈利。高途的高增长基本可以判断来自于线下学校的营收开始进入收获期，这个财年的亏损也应该主要来自于线下学校的扩张所致，明年一季度预期盈利和营收增速下降也说明高途线下的扩张速度应该大幅放缓了。

6、现在几家上市公司的信息披露越来越不透明了，可以理解有政策因素在内，但确实让人分析的难度变大了很多。综合三家头部教培机构的数据看，K12业务的竞争非常激烈，高途用一水儿的新东方班底大举进入线下市场，对好未来和新东方一定有不同程度的影响。K12培训市场是一个多业务形态且互相有替代又有延伸的业务模式，有线下面试、线上网课、自习室、学习机等等，而对于一家公司来说，存量市场就是自己学员的续报，增量市场对应的就是新生儿数量以及竞争对手的学员和自己公司其他业务的学员。对应新生儿数量看，可以说需求越来越稳定供给越来越多元，由此可以预见的是未来几家公司的K12业务增长会稳中有降，除非有新的产品变量出现。

7、这个新的变量可能就是AI，三家机构在财报里或电话会议里都提到了AI。目前看三家AI的步伐是好未来>高途>新东方的，这也非常符合三家公司的基因。三家采取了不同的策略方向，好未来是走防患于未然的替代路线的，所以相对更激进；新东方是改良现有业务、提升效率的，所以更稳妥；高途目前感觉基于两者之间兼有流量思维的，其实我是猜的，并没有看清楚他们具体的产品形态。

8、学习机是AI的一个重要载体，如果说好未来之前做学习机是因为双减而不得不做的尝试，那么现在面临着持续亏损也要高投入做下去的的一个重要原因就是AI学习机是存在着未来替代部分面授教育的极大可能性的。多知网新书《教育科技这一年：教育+AI新纪元》中好未来部分也有张邦鑫对未来十年AI老师的判断，而另一个巨头猿辅导最新发布的学习机其实定位也是AI老师。如果这个判断未来成真，那么对现有的K12教培市场的颠覆性是极大的，现在无论投入多少做AI和学习机都是值得的；如果这个判断发生了错误，那么新东方的稳妥模式则更划算了。当然，我个人更倾向于前者，未来正在发生。包括这个季度的新东方K9学员数量只增长了15%，而智能学习设备的用户量增长了54%也印证了这种可能性，虽然新东方自己电话会议说和季节性因素有关。我其实听好奇新东方的学习设备具体啥样，有人借我一台体验一下吗？现在学习机市场的激烈竞争其实就是对未来学习入口的争夺，如果这真的是入口的话。

9、新东方出国考试的低增长不知道和地缘政治、川普的关税和移民政策有多大关系。因为不掌握行业大盘和其他公司的数据，很难判断是内部运营问题还是外部因素导致的或是两者兼而有之。但从近几年留美学生数量一年比一年少看，这个市场肯定是见顶了，这个赛道未来很棘手啊，最起码未来四年是没什么指望了。出国咨询和考试不一样，毕竟除了美国还有欧亚很多业务可以做，估计前途最大的量应该也是英联邦而不是美国了，否则支撑不了20-30%的增长率。未来留学中介这个鱼龙混杂的市场种很多小机构小作坊如果还是把方向放在美国肯定是没活路的，大机构的综合优势反而在这个时候会有更强的抗风险能力。

10、考研人数在下降，新东方的国内考试能有两位数的增长也算不容易了，有可能支撑增长的业务是专升本。再联想粉笔和中公的公务员考试营收最近财报好像也是下降的，整体来看国内考试的大盘也不景气。考研市场经过何凯文事件这么一出之后，叠加考试人数下降参培意愿下降，估计招生难度未来会更大。实话说，考研培训做了这么多年，真是一点长进都没有。经历了风波之后，从业者们也该痛定思痛想想新办法了。考研市场懂AI的公司和人肯定远少于K12赛道，可以说在这个赛道谁先掌握了AI+考研，谁未来就有一统江湖的可能性，毕竟靠名师+加盟+集训那一套真的太守旧了。我其实很关注粉笔做的公务员AI课卖的如何，如果做成了，粉笔是有能力快速复制到其他赛道的，那就很有意思了。

11、感觉这个季度教培公司的财报关注度非常低，媒体报道都很少，找个电话会议内容都非常费劲，不知道原因是什么。但是，我觉得大家可能低估了这个季度财务和业务数据变化对教培行业未来趋势的指引。现在大体可以判断，教培行业已经度过了双减够复苏的快速增长期，未来已经进入了一个瓶颈期。面对不乐观的整体市场，未来能够打破这个瓶颈的变量有且只有教育+AI了，就看谁家能先抢到那张船票了，这应该是未来三到五年的核心竞争了。（转载自独立思考）