首先，我其实之前都没关注过东方甄选的财报，只是因为“小作文”事件，加上一些朋友问，所以我才第一次看了看东方甄选的财报。当然，一些大数之前看新闻还是看到过的，所以昨天看到财报的数据，确实有些意料之外。

1、总营收增长率34.4%，其中直播电商部分增长率

36.6%。实话说，对于一个从22年年中开始高速发展的业务来说，这增速衰减的有点儿快。我不确定这是东方甄选一家的现象，还是直播电商业务的普遍现象。如果是前者，那就是公司的问题，需要判断一下公司更合理的估值;如果是后者，那就是行业的问题，需要判断一下这个领域更合理的估值区间。

2、总成本增加了6亿元，直播电商部分也是增加了6亿元，成本增加和其他教育业务基本无关。而直播电商收入增加了6.4亿元，这个投出产出比当期看实在是低了。如果按照黄峥曾经所写的“如果把创业过程中的各种决策都当做是投资决策，那么我们得去分辨我们用时间和钱换来的东西哪些是资产(asset)哪些是费用(cost)，那些随着时间流逝、对加深生意的护城河有利的往往是“资产”，那些时间越久对自己越不利的可以看成是费用”来看，那需要更长周期看这是否构成了“资产”了。

3、销售及营销费用同比增长了145.6%。这应该是导致净利润大幅下滑的关键因素。但是财报没法区分到底是人员增长还是广告投入增长，所以比较难判断问题所在。当然，财报里写了一段话说是由于人员增加所致。不过，按常理判断，广告投放的增长率应该也不会低。尤其是看到粉丝量大幅增长，订单量却大幅下降的数据，应该就说明了这是投流的结果。

4、这个财报比较耐人寻味的数据其实是抖音的订单量的大幅减少。不知道这是否是多平台运营导致抖音减少了对东方甄选流量的分发。但是没有同时公布自营App和淘宝的订单量，不知道是否不够理想?按理说，如果数据很好，应该同期公布才对。

5、财报公布的GMV数据是全平台的数据，所以很难测算抖音的GMV的增减情况以及自营、淘宝的GMV增量到底是多少。虽然按照2022年半年报数据可以计算出抖音付费用户的ARPU大概是68元左右，但又不知道这半年客单价的变动情况，所以还是没法算清楚。但是有一个问题是GMV的增速只有18%，远低于营收增速。自营产品收入19亿元，占总GMV的1/3，去年同期是20%左右。绝对值来看自营的增长贡献了全部GMV的增长，这么一看第三方收入半年同比的GMV几乎是0增长。再考虑到多平台运营的因素，在抖音上的第三方收入肯定是下降的。

6、自营还是第三方为主是一个选择题，目前看东方甄选肯定是选择前者了。想起N多年前，忘记什么场合闲聊，俞老师当时点评电商公司，他最看好的是京东，理由大概就是自营+物流。我想现在东方甄选的战略选择和俞老师的观点应该是强相关的。但是从目前电商大战的格局看，京东显然是落了后手了。或许未来有一天，俞老师也会改变自己的看法?

7、其实下半年的财报数据更值得关注，不过半年报没有对下半年的财务预测数据。因为在“小作文”事件后，董宇辉“与辉同行”和东方甄选并行之后的效果会有所体现。

8、如之前在知识星球讨论过的问题:董1月份单飞后，影响的是这个财年后两个季度的利润。显著的影响应该会是3-5月最后一个季度的收入和利润--也就是董单干了一段时间后，他的收入是否可持续，且是否董+东方甄选的收入是否1+1>2。到时候应该收入增速或许比之前高，但利润率可能会因为给董宇辉更高的佣金变的更低。很多人看与辉同行的数据很好，但是1、2月应该是粉丝红利期，数据未必是可持续的。

9、随之而来的问题就是，抖音不太可能同时给两个账号输送大流量扶持。按谁越火越支持谁的原则，东方甄选如果想维持非董宇辉账号的流量和GMV，投流的大幅增长几乎是必然的选择。这会让下半年财报的利润率进一步承压。

10、最后说说股价的问题，截止目前今天跌了10+%。有朋友说，所有在港股上市的公司都绕不开一个问题就是你凭什么比腾讯贵?这确实是一个好问题，也是很难回答的问题，毕竟没有谁比腾讯的护城河更深。一个公司高增长的时期，可以不问这个问题，因为和已经持续稳健增长的腾讯没有可比性。但是，当一个公司的增长不是跨越式的时候，业务的想象力下降之后，这是一个回避不了的问题。我刚看雪球上东方甄选大跌之后的PE还差不多是一倍于腾讯的PE，只能说现在的东方甄选的股价肯定还不算便宜。当然，影响股价的因素太多了，尤其是短期涨跌。所以最后这条不作为投资建议。

本人目前不持有东方甄选的任何仓位，未来也不计划持有任何多头或空头仓位。